电解液龙头:天赐材料

天赐材料2020年度股价涨幅386.4%。2021年一月截止22日,涨幅11.35%。从2020年4月,已经连续上涨10个月,涨幅高达493.63%(前复权)。那么为什么天赐材料股价能有如此亮眼的表现?让我们一起来梳理它作为电解液龙头企业的逻辑。

一、终端需求传导,市占率第一

电解液属于小而美且高速成长的市场。 电解液作为锂电池产业链的上游原材料,随着下游终端对锂电池的需求增长,市场需求也随着产业的传导而被释放。

从锂电池的产业链图中可以看到,锂电池的上游原材料主要包括正极材料,负极材料,隔膜,电解液,其它辅材。

根据高工锂能的研究,在 NCM523 电池中,正极材料在材料成本中占比 44%,负极材料占比 16%,隔膜占比 12%,电解液占比 8-9%。

电解液龙头:天赐材料

据平安证券研究,全球锂电池电解液 2025年市场规模 400亿元,复合增速 32%。受益于全球电动车以及储能市场的快速增长,电解液作为锂电池关键原材料也将充分受益。预计2025年全球锂离子电池电解液出货量超过130万吨;市场规模接近400亿元,20-25 年复合增速32%。

天赐材料于 2014年收购竞争对手东莞凯欣,之后成为国内出货量最大的电解液厂商。2019年国内的电解液市场中,天赐材料占比22%,新宙邦占比18%,杉杉股份占比15%。2020年第一季度时,天赐材料的市场份额提高到了31%,新宙邦占比19%,江苏国泰占比16%。 天赐材料在国内电解液市场中,市占率排第一,由去年的22%提高到了31%。

电解液龙头:天赐材料

二,自产原材料,构建成本优势

电解液的组成原材料包括有添加剂,锂盐和溶剂。其中锂盐,目前首选六氟磷酸锂,其具备优秀的导电率、稳定性和环保优点。如图所示。

电解液龙头:天赐材料

电解液的合成中,六氟磷酸锂、溶剂、添加剂用量上各占 12%、80%、 8%,成本上各占 40%、25%、30%。因此,六氟磷酸锂(LiPF6)在电解液总成本中占比较高,电解液价格主要受六氟磷酸锂价格影响,历史上电解液价格走势和六氟磷酸锂(LiPF6)价格走势基本同步。

天赐材料2018年与中央硝子成立中外合资企业天赐中硝生产液体六氟磷酸锂,采用液体六氟技术路线,更具成本优势。公司有30,000吨/年的液体六氟磷酸锂,和2,000吨/年的固体六氟磷酸锂产能。公司生产的六氟磷酸锂主要为自用,用于生产电解液。

六氟磷酸锂,日前价格再度上涨,幅度每吨5000元,今年四季度以来,累计涨幅超过40%。成为锂电池产业链涨幅最大的细分品种。据东吴证券的研究报告,六氟磷酸锂价格每上涨1万元,对应的电解液成本上升1000元。六氟磷酸锂价格的上涨,必将带动电解液的价格上涨。

因此,具备全产业链优势的天赐材料,自产电解液原材料六氟磷酸锂一方面节省了购买原材料的费用,在成本端比其它电解液生产厂商更具优势。另外在收入端,随着电解液价格的整体上涨,又能享受到销售价格上涨带来的收入增长。收入端增收,成本端节约,利润率就必比同行高。或者说在保持同样利润率的水平下,产品的价格将更具竞争优势。

三、客户结构优异

天赐材料在经过几年的扩张以后,市占率跃居第一。公司深度绑定锂电池巨头宁德时代,同时积极拓展海外客户,经过 2-3 年开发, 今年海外动力电解液开始放量,包括特斯拉 LG 项目,特斯拉松下项目等,2021 年将进一步高增。

2019年宁德时代占公司出货量比重超过50%。宁德时代的电解液有60%是由天赐材料供应。公司客户还包括有ATL,力神,LG,索尼,欣旺达,中航锂电,比亚迪,亿纬锂能。且2020年11月份,公司公告与特斯拉签署合同,进入海外特斯拉供应链,供应指定的美国弗里蒙特、奥斯汀工厂和德国柏林工厂。

四、 业绩验证

天赐材料在10月27日公告了第三季度报告,并预告了全年的业绩。根据预告信息,整理分析得到2020年度各单季度的财报数据如下表。从表中可以看到,公司从第二季度开始扣非净利润保持了高速增长,且高增长将延续到第四季度。

公司业绩高增的原因,包括两部分,一是由于日化材料及特种化学品事业部卡波姆销量及销售额同比大幅增长,二是锂离子电池材料电解液产品销量有较大幅度的增长。

将公司的营业收入按照组成进行划分,可以得到公司分业务营收情况如下图(单位,亿元)。

目前公司的营收占比,主要以锂离子电池材料占大头。锂离子电池材料,即电解液的营业收入占总收入的比例,在2018年,2019年,2020年上半年,分别为61.56%,61.65%,51.45%。今年上半年占比降低,主要是由于疫情的影响,导致日化材料卡波姆的需求大增,从而为公司的利润提供了另外一个增厚源泉。2020年下半年,随着新能源汽车的产量增加,电解液的销量也将大增,为第四季度的业绩提供强力支撑。

五、其它消息面

利好: 天赐材料最近6个月受到机构的频繁调研,总计有150家机构参与调研。 其中2020年12月,调研机构有17家;

利空:大股东自2020年8月29日至9月25日,减持了1.4%的股份,套现3.5亿元。 2020年10月31日,公司公告非公开增发,计划以58.09的价格定增17亿,主要用于补充流动资金。但是大股东没有参与认购,定增后大股东的持股比例由38.3%减少到29.5%。

大股东先减持后不参与定增,近段时间对股价会形成一定的压力。作为最了解公司情况的大股东,其一举一动都向市场传递着信息。这信息的解读需要结合基本面和市场动向综合解读。

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